靠著政策與市場(chǎng)紅利趟過了“大江大河”的中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)如今迎來隱現(xiàn)端倪的新一輪產(chǎn)業(yè)鏈變遷、重整浪潮，是難得的機(jī)遇還是前景不明的陷坑？

全球最大化工企業(yè)巴斯夫加注中國(guó)正引發(fā)業(yè)界的波動(dòng)，擁有大宗化學(xué)品、特殊化學(xué)品和部分涉農(nóng)業(yè)務(wù)的巴斯夫有著全線完備的產(chǎn)品矩陣，盈利能力領(lǐng)跑業(yè)界。2021年，巴斯夫以930億美元的銷售額遠(yuǎn)超全球第二中國(guó)石化的658億美元和全球第三美國(guó)陶氏的550億美元。不俗的業(yè)績(jī)加之今年早些時(shí)候巴斯夫的股價(jià)接近2008年金融危機(jī)時(shí)期的低位，引來了觸覺敏銳的股神巴菲特關(guān)注，巴菲特以13億美元購入200萬股巴斯夫，此舉被視為股神看好全球化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

巴斯夫有42.5%的營(yíng)收來自歐洲，1/3的員工在萊茵河畔的路德維希港工作，俄烏沖突導(dǎo)致的“斷氣”風(fēng)云對(duì)其歐洲業(yè)務(wù)影響較大，受到成本快速上升與生產(chǎn)短時(shí)停頓的困擾。雖然德國(guó)一直都給本國(guó)化工企業(yè)補(bǔ)貼電費(fèi)以保障全球競(jìng)爭(zhēng)力，但此次俄烏沖突帶來的影響對(duì)歐洲化工產(chǎn)業(yè)乃至全球化工產(chǎn)品市場(chǎng)的負(fù)面影響太大、持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，反復(fù)震蕩之下以巴斯夫?yàn)榇淼臍W洲企業(yè)承壓較重。

在此背景下，今年7月巴斯夫所通過的巨大的中國(guó)投資計(jì)劃讓業(yè)界為之震動(dòng)，8年時(shí)間建設(shè)、100億歐元投資、三期工程形成生產(chǎn)閉環(huán)，作為我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)第一個(gè)外資獨(dú)資項(xiàng)目，單項(xiàng)投資額已經(jīng)追平自上世紀(jì)90年代巴斯夫進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地以來的所有投資。此次全球化工巨頭落子廣東湛江，堪稱名副其實(shí)的用腳投票。

目前巴斯夫（廣東）一體化基地首套裝置已正式投產(chǎn)，每年可生產(chǎn)6萬公噸改性工程塑料，滿足汽車、電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的亞太區(qū)域客戶需求，背后的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)邏輯則是未來十年全球化學(xué)產(chǎn)品需求的6成增長(zhǎng)將來自中國(guó)。

作為全球化工產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)區(qū)域之一，歐洲生產(chǎn)的重點(diǎn)化工產(chǎn)品全球占比多在1成至2成之間， TDI、MDI、蛋氨酸產(chǎn)能的全球市場(chǎng)份額均在3成以上，“斷氣”帶來的動(dòng)蕩已經(jīng)傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，要不要到歐洲以外的地區(qū)布局是歐洲業(yè)界的爭(zhēng)論點(diǎn)，而有著完善產(chǎn)業(yè)集群、原材料供應(yīng)有一定保障的中國(guó)成為佳選——但地緣因素導(dǎo)致歐洲企業(yè)對(duì)加注中國(guó)懷有疑慮，巴斯夫直至7月才正式落子未嘗沒有綜合考量的因素，但也為有出行計(jì)劃的歐洲企業(yè)打了一個(gè)好樣。

能源危機(jī)帶來的中歐化工產(chǎn)品成本變化有利出口只是暫時(shí)的紅利，中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)能否憑此次機(jī)遇縮短在化工新材料、特種化學(xué)品等高端材料和尖端產(chǎn)品上的追趕步伐，才真正值得期待。

此外，在全球化工領(lǐng)域仍有較大影響力的日本化工產(chǎn)業(yè)的部分發(fā)展經(jīng)驗(yàn)或可借鑒。日本頭部化工企業(yè)普遍在高價(jià)值化學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域布局，存活下來的中小化工企業(yè)則在專業(yè)化和精細(xì)化上做到了極致。日本化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)一直致力推行國(guó)際通用的認(rèn)證體系，以便日本化學(xué)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)技術(shù)在全球推廣。

化工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了全球競(jìng)爭(zhēng)的高階階段，專用化學(xué)品和終端市場(chǎng)的爭(zhēng)奪更顯激烈，對(duì)于行業(yè)力量仍顯分散、優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)務(wù)多元化尚不足的我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)而言，人力成本優(yōu)勢(shì)、工程師紅利、產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)已接近見頂，盡快培養(yǎng)出創(chuàng)新能力更前端的“單科冠軍”和綜合實(shí)力更強(qiáng)橫的“全能冠軍”，以此全面提升全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上的地位或是關(guān)鍵。

巴菲特“下注”化工行業(yè)？

也許有投資者會(huì)問，巴菲特“抄底”巴斯夫，意味著什么？

在筆者看來，考慮到巴斯夫的業(yè)務(wù)板塊以及營(yíng)收來源廣，如其營(yíng)收，43%來自歐洲，約29%來自北美，約24%來自亞太，約5%來自于南美、非洲和中東。筆者認(rèn)為，買這個(gè)化工巨子，某種程度上可以理解為，“股神”在下注整個(gè)化工行業(yè)！

巴斯夫是德國(guó)一家建立于1865年的老牌化工企業(yè)，也是全球按照營(yíng)收來算，最大的化工企業(yè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)一部分是大宗化學(xué)品（區(qū)分度比較低，盈利能力也比較差），其中，化工品和一般化工材料，分別占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的35%和29%；

另一部分是特殊化學(xué)品（區(qū)分度比較高，盈利能力比較強(qiáng)）。巴斯夫的特種化學(xué)品包括工業(yè)解決方案、表面科技（主要是催化劑和涂層）以及營(yíng)養(yǎng)保健類，分別占經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的12%、10%和6%。

另外，巴斯夫還有一部分業(yè)務(wù)為農(nóng)業(yè)，之前主要做殺蟲劑和除草劑，后來收購了拜爾與孟三都合并，不得不賣掉的種子業(yè)務(wù)。這部分業(yè)務(wù)因?yàn)橛袑＠Ｗo(hù)期，和醫(yī)藥行業(yè)稍微有點(diǎn)類似，因此給的估值也會(huì)更高一些。

但前文也提到，巴斯夫42.5%的營(yíng)收來自歐洲，1/3的員工在萊茵河畔的巨無霸化工廠路德維希港工作。而在當(dāng)前俄烏地緣沖突背景下，莫斯科對(duì)歐洲進(jìn)行天然氣禁運(yùn)，導(dǎo)致歐陸的天然氣價(jià)格飆升，對(duì)巴斯夫的經(jīng)營(yíng)造成了極大的負(fù)面影響。

那為什么巴菲特在此時(shí)，依然選擇逆勢(shì)買入呢？

眾所周知，巴菲特的投資邏輯，多為逆向以較低或者合理的價(jià)格買入好公司。他看問題的眼光很長(zhǎng)遠(yuǎn)，之所以愿意買十幾億歐元的巴斯夫，筆者認(rèn)為，這顯然是因?yàn)樗J(rèn)為這個(gè)公司是有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，而且能夠蹚過眼下這個(gè)周期，并在下一個(gè)上行周期中讓他獲得豐厚的回報(bào)。

總結(jié)來說，關(guān)鍵點(diǎn)就兩個(gè)：第一，是競(jìng)爭(zhēng)力；第二，是估值與成長(zhǎng)性。

巴斯夫的核心競(jìng)爭(zhēng)力：

高效運(yùn)轉(zhuǎn)體系讓資源利用最大化

熟悉化學(xué)工程的人，對(duì)于巴斯夫創(chuàng)立的韋邦生產(chǎn)系統(tǒng)(Verbund Manufacturing System)應(yīng)該都不會(huì)陌生。巴斯夫目前最大的兩個(gè)生產(chǎn)基地，即路德維希港生產(chǎn)基地以及比利時(shí)的安特沃普生產(chǎn)基地，都是用的韋邦生產(chǎn)系統(tǒng)。

其中路德維希化工基地，有200個(gè)生產(chǎn)廠，3000公里的管道，106公里的道路，230公里的鐵路，2000座建筑。在這個(gè)區(qū)域內(nèi)，有1900輛卡車，400輛軌道車和15艘駁船每天辛勤地運(yùn)行其中。

由于歐洲歷史上就不像美國(guó)有豐富的頁巖油氣儲(chǔ)備，更沒有中東和俄國(guó)的自然資源稟賦，因此只能建立優(yōu)化高效的體系。巴斯夫就是將公路、管道、生產(chǎn)廠、建筑，全部聯(lián)系在一起做了高效優(yōu)化。

例如，用作黏合劑、尿布和離子交換樹脂的聚丙烯酸(Acrylic Acid)的生產(chǎn)過程是一個(gè)放熱反應(yīng)，大量余熱如果自然耗散非常可惜，因此巴斯夫把這些余熱在管道中搜集起來直接供給裂解裝置，這樣一年能節(jié)約10%左右的能耗；另外，通過在管道中儲(chǔ)存，可以減少額外儲(chǔ)存工具和裝置的使用，而某處的廢料可以當(dāng)作另一個(gè)生產(chǎn)過程的原料，優(yōu)化整個(gè)生產(chǎn)過程。

在科技投入上，巴斯夫也是毫不含糊。在路德維希和安特沃普生產(chǎn)基地，巴斯夫正在大量裝配自動(dòng)引導(dǎo)車(Automated Guided Vehicle)，這類車輛不需要人工駕駛，依靠遙控和傳感以及地底的轉(zhuǎn)發(fā)器進(jìn)行裝貨、移動(dòng)、規(guī)避轉(zhuǎn)向以及卸貨，以降低越來越高的藍(lán)領(lǐng)人力成本，創(chuàng)造有效的價(jià)值鏈。

另外，巴斯夫在2020年疫情期間的表現(xiàn)尤其可圈可點(diǎn)。在2019年，它與第二名中石化的營(yíng)收差距只有90億美元，而在疫情期間其經(jīng)營(yíng)能力和韌性得以體現(xiàn)，營(yíng)收差距擴(kuò)大到了220億美元。值得注意的是，巴斯夫在資本配置過程中一般不會(huì)支付過高的溢價(jià)，同時(shí)分紅派息比例也逐年提高到了最近的70%，對(duì)股東相對(duì)友好。